blog未来会增加个股研究部分，做一些板块、市场、资产类别外更落地的思考，顺便复用研究能力，更体系化输出。
2022-2025回顾
2026年2月8日，紫金矿业集团股份有限公司（以下简称“公司”）召开第九届董事会2026年第4次临时会议，会议审议通过《公司三年（2026-2028年）主要矿产品产量规划和2035年远景目标纲要》，明确未来三年主要矿产品产量规划指标，并提出至2035年全面建成“绿色高技术超一流国际矿业集团”的远景目标。
根据公司发布的公告我有几点想探索。
1.在营业收入增长有限的前提下如何做到利润大增155%-160%，这背后哪些是长期结构性的哪些是周期波动性的。
长期结构新因素包括：1）公司治理能力、治矿能力提升使得呆矿变灵矿，可存续开采的价值和年限增长。2）公司产量增加带来的实质性底线提高。3）内部治理和组合拓展带来的隐形效率提升，国际化能力的长期积累，以及矿山管理模式的可复制。
周期性因素则只有一个：价格。背后是非常繁杂的triggers。
根据公司提供的信息看，核心品类铜增加20%，金通过并购金矿无论是海域还是别的，获得长足增长，同时分拆紫金黄金h上市，撬动更大资本杠杆。公司营收增量一半的是铜贡献，一半是金贡献，利润总额增长绝大部分靠金。根据表格，公司净利率从22年9%+增长至25年年终的23%，实现净利率翻倍有余是真的恐怖。 可以说是典型的量价双击。
这4倍里面，内生量增长30%（按照矿价不变中枢还原）+估值扩张30%（纯粹2025年的量）+价格扩张带来的净利率扩张140%也就对应4.09x。目前我们可确认量的30%是可靠的，估值26年也能消化。
继续往下细分，净利润扩张的质量如何。公司的现金流和净利润基本匹配。同时随着利润扩张，公司的四费没有显著异常增高（财务费用控制的比较好，存款利息收入相比1000亿元游有息负债可以打到一半），营业成本整体增速低于盈利，这说明管控相对得当。就算没有陈景河，整个机器依然可以依照目标坚定运行。
资产负债端，固定资产和负债逐步增长，整体有息负债增加但是债务控制得当，提现为融资成本的可控。
2.怎么看目前的估值和目前的价格：2025年落地pe 13x低于历史均值16x，2026年预计继续快速增长，27-28年的预期尚未落地。合理，下限。
公司的股价也从22年的11-12增长至目前的高点的45，基本match利润，同时估值有一定扩张，从15扩张至22x pe（是看好26年海域的落地以及后续金矿的扩张，招金扩张到50x，藏格22-30x，作为控股有一定折价），ah溢价缩窄至0轴。
公司股息率回落到1.34%，极值是0.73%。对应价格一倍空间约为2we。长期中枢为2.07%（对应价格28-30左右。）今年240/10300回到历史中枢2.33%。
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2026-2028三年规划
公司规划，到2028年，公司的资源储量、主要矿产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进一步提升，铜、金矿产品产量进入全球前3位，全面建成高度适配且具有紫金特色的全球化运营管理体系和ESG可持续发展体系；力争到2035年，公司主要指标较2025年实现跨越式增长，部分指标达到全球首位，全面建成“绿色高技术超一流国际矿业集团”。
3.为什么这么看好锂？
能源金属的未来在ai时代大有可为。他们做这点布局我其实没能理解太够，只能从宏观角度来理解。
4.对于增量的理解：金银在26年增长20%。碳酸锂翻倍。到28年量增50%。
26年利润没有透支，也是大量释放的一年，1.21.1=105613.5=14256.合理预期。
如果透支到28年业绩：维持当前价格水平不萎缩到13%左右利润率的情况下16x1.5800=1.92万亿。对他来说只要全球基建周期起来这件事情只会是更快。
综上如果透支到28年且价格维持在当前水平，公司绝对是有可能继续一倍的，
目前中短期铜等资产的价格还有支撑，黄金虽然在中高位，还可以继续跟踪。2026年的大波动，长期持有优质铜矿企业仍然具备较大空间。年化30%左右的增速可以实现。
5.灵光一闪：在中期资本税要收取的前提下，长期持有是更优的解。所以具备长持价值的标的应该高看一眼。这种名牌，是简单题。
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35年展望：2035年全面建成“绿色高技术超一流国际矿业集团”的远景目标。
给投资者一个安定的远景，三年一倍是基本case，如果是悲观case就是不涨。乐观且走且看。
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