20251107-磷化工板块复盘

 

1. 磷化工板块这个阶段记录思考并不是为了说传播消息而是思考一下这个板块未来以年为单位的赔率和风险点
2. 当前视角下，经过这半周的加速，从新进角度看核心票比如川恒和云化天的赔率其实在变差，还有少数票比如云图还有一定赔率，芭田看短期情绪冷静下再说。持有者角度，应该是基于长期预期继续hold，并在当前切换到明年预期了。传播角度看，近几天券商还是紧急电话会+雪球市面上的消息传播已经逐渐铺开。共识是逐步加强的，但谨防砸盘风险。
3. 磷化工板块的主要特性我觉得有几个：第一个（之前）高分红+低位+低估值+趋势好看，增量主要来自矿。所以他本身是矿+化工一体的形式。如果没有矿，单纯跟现在的宏达一样业绩其实是很差的= =，宏达这情况明显就是受限于滞涨，下游涨价难，同时上游矿端挤压，中间两头不讨好。那么磷矿板块现在最大的利好叙事其实来自下游需求的复苏，从而对中游企业而言缓解了挤压，对于上游企业而言则是企业景气度得以延续的信号。于是作为TACO交易缓和抗争的反馈，补涨工业需求和新能源。同时需求带来价增的可能也就是除了磷肥之外，磷酸铁锂以及磷矿可能量价双击一段时间，剩下就是看预期。
4. 其实早期我对磷化工板块一直是置之不理的，直到今年朋友跟我说量增的事情，首先看到芭田涨挺多然后延申到其他的标的川恒不错最近才又仓位移动到云天化以及云图上面。早期我置之不理的原因其实挺简单，在23-24年当时觉得：看这个投产预期未来25-26-27投产逐步增多，那么会不会导致整体供大于求，然后继续崩盘？这种想法没有仔细测算供需平衡+跟踪产能投放。导致错过了一部分涨幅和机会。另外也是忽视了市场环境可能的变化，即新能源有可能不再是路边一条，以及通胀预期。
5. 磷矿价格就在23年挖了一个坑，然而又起来了，我一直不太相信磷矿价格能继续维持，没想到这几家真的把矿价格维持住了而且一直到现在。这点我是真的一直没想明白，下游崩上游没崩，这点其实和中期的铜等金属存在相似处，后续有待进一步的理解吧。（潜在原因可能是：本身体外小矿出清比较充分，几家垄断所以能维持价格，中俄俩巨头收紧出口份额，在23年铁锂的需求下滑还没有那么严重。）

1. 单独谈几个标的：云天化，目前还会长持，核心是他作为化债资产还有分红+量增+价增的三击空间，镇雄量增虽然对于云的贡献不是那么大，不过矿的品质高，目前开展进度很快，先前也有成功的并入上市公司的操作流程，结合云南省的磷化工是五五要求，预计天化扛大旗，将有比较确定的增长。估值最低自由现金流长期为正，存在二次价值发现的空间，可比神华。
2. 云图和川恒目前作为弹性标的对待：川恒其实今年业绩+43%涨幅65%左右，业绩和涨幅还算匹配，估值区间仍然合理，微微高，明年涨幅。如果按照长期预期，给20的增速那么还是可以看到更高位置的，需要有情绪做支撑。更多是考虑是否存在筹码层面的压力。云图预期比较ok，未来可能逐步加大比例。
3. 未来展望：26年供给端情况：（待补充）

补充一些近期纪要的分析：首先，磷矿石作为产业链上游资源，其新增产能在国内政策严格管控下推进缓慢，跨省流通受限，且主产区集中度高，企业间协同效应强，有助于维持市场价格稳定。预计2024至2025年每年新增产能仅500-800万吨，且多为工程矿或低品位矿，真正实现规模化产出可能要等到2027年下半年以后。

我的观察和理解：磷矿最大的限制来自尾矿，尾矿要专门批尾矿库，就算今年新申请的尾矿库，就宜化来说也才够用10年，当然这个时间维度对于中短期投资的影响几乎为无，但是尾矿库这块批复是越来越难的。而磷石膏的再利用实操层面又以偏补为主，真正能应用的建材领域更是存在很多偏见，比如某地只要知道是磷石膏做的产品一概不用。除非国家号召来用，尾矿问题才能得到比较好的解决，不然仍然是一个中长期偏硬的限制。