针对我年初关心的一些问题的跟踪:
1.**流动性超额但流向小、新、低、过去主流资金难以覆盖的标的。**从利率去先看，中期20y与30y形成倒挂，短期6m至2y的利率曲线极其扁平，说明整体流动性宽裕但是经济增长乏力。在市场表现上阶段性小盘强过大盘（参照其他私募数据 重症2000与沪深300之间差值来到极值）部分核心标的具备业绩上的支撑。随后是创新药相关的快速波动，业绩层面暂时不了解也不明朗（逻辑大概是基于Trump消减医保的可能，药企研发bd转向更便宜的中国小phram）。
此外大量南下资金使得港股风格逐渐贴近a股。前期你所看好的一些标的很快根据资金会有所反馈，基于流动性整体估值的水位在上溢，对于业绩失败的容忍度变高（比如山金一季度）、其实是泡沫逐步浮现的过程。需要持续观察，这波流动性的尖峰何时结束，因为到时候肯定是需要在仓位上做一定的限制。
2.**消费以及宏观偏负面，定力十足。**没有看到较大的好转，尽管消费政策出台但整体价格cpi数据仍然疲软。低于年初预期，后续面对补贴退坡以及地方继续没钱的问题，包括关税政策的反复可能更不及预期。目前围观层面我自己观察到：逐步限制公务吃喝及接待宴请标准，甚至不许喝酒。可能也是偏远地区地方政府购买力趋弱的表现。
3.**关税战也是信息战也是庄家的舞蹈。**特朗普是一个交易员式的领导，带着一帮交易员小弟通过放出消息来做内幕赚钱。目前市场上经过了特朗普的喊话，也经历了4.3的大回撤并得到足够修复，相当于经过了“忽视风险-过度确认风险-再度忽视风险的阶段”就看下一步是否是继续确认风险，当前的风险体现为伊朗以色列，但更深层次的风险是美股什么时候崩（因为企业进入通过买资产、虚拟资产，通过稳定币等模式，推高价格而非内生需求促进增长的阶段）。
4.估值体系和流动性+（业绩和情绪预期）之间的关系。稳定币和货币价值的逻辑有待进一步深化
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标的回顾这一年我的一些看法：
1.（重提）分红与增长之间的关系。在这个季度基本上把所有的红利标的（除铁塔）做了减仓处理。**回望过去一年标的池的红利因子没有任何超额反而是负面beta。**无论是早期的宝信b，中药、航运、海油，其实都存在业绩无增长或者负增长匹配估值下行，分红看起来稳定的问题。经过讨论结论还是：分红作为股东回报可能只是附带加分，核心还是成长（分红率提升、业绩提升），要么估值处在历史极低水平且弱假设下能够维持增长。尽量避免刻舟求剑。
2.（重提）预期、业绩、价格的确认节点错配问题。
个人认为，面对矿业，最后都无法逃脱价格这一前提假设对业绩还有股价这一复杂变量的剧烈影响。
2.1“等到业绩出来再说”。这套可能更适合美股。**我始终认为亏损本身就意味着没有被我计价但是被市场计价的风险。**比如说2024年7月到8月普遍回撤20-30%的市场流动性枯竭问题。包括航运本身背后未被计价的表外供给、表外库存问题。我认为这阶段是完全可以通过自行推算业绩来判断是否符合预期或者预计位置在哪里的。对于a股而言部分技术形态以及自己对于业绩的评估可能比较重要。港股则是预期兑现重要。
2.2：年内预期的计价，业绩涨幅+泡沫。你总会给标的乐观溢价，在估值和市场层面，我觉得今年在这块只有东鹏真的出现了一定的溢价，黄金以及白银板块尚未出现。对于好的公司有共识的公司确实应该放款一定的买入标准。黄金、铬金属、磷矿这些标的其实没有比较好的情绪溢价。基本和业绩匹配。
2.3（重提）业绩兑现的节奏问题：一般你用3年期来看，1）中间考虑业绩释放节奏。2）预期兑现度。3)当前价格和1-2年内内在价格的匹配度。用26年价格做20%左右折价对应今年价格可能算是个比较不错的锚。
2.4. 估值体系和流动性匹配的问题：我觉得总成交额在流动性紧缩阶段需要适时考虑面对估值和预期更加苛刻。另外当前确实港股及a股流动性堪比21年，后续持续性有待观察，可能需要缩紧对于估值和预期的判断。
3.仓位分配的优化探讨。还有沉默成本处理的问题。
仓位分配的问题，事实上比较多a股的打野票，结果就是不太行。我觉得年内以后能看到业绩层面带动股价上涨20%-50%以上的标的，考虑20%仓位以上。 70%的考虑30-40%。基于提高收益的考量考虑顺势浮盈加仓。
沉默成本应该在20%-30%设置一定的警戒，包括对于预期和前景的再审查。后续如果继续下行或者有好的标的没有仓位应该及时卖了买而不是就这么等着了。
4.研究重心分配上：朝港股以及海外低估区域分配是对的。当前精力有点无法覆盖。后面还是要定期做一些努力。考虑一些低位逆周期防守。
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对于我自己的一些理解：
1.我到底是什么样的持仓风格？交易风格？比较量化和标准化的决策流程，审美和标的选取还需要优化。
2.2024年下半年我觉得自己对市场流动性的收缩没有太好的理解。
3.在2024年10月的时候对于指数内含价值以及持仓的内含价值其实理解不够
4.研究到成果转化的问题：暂时不足。后面问朋友：我现在苦手的就是怎么把研究深入进去，尤其是自己找一个新的领域开拓产出一点成果。就是感觉自己现在真的很难单独找到一个能大仓位投入的标的。朋友:都一样，过去有些标的敢于让你重仓，我也是花费了很多时间。要马上出成果我也做不到，尤其现在本身机会就少。但是她的产出本身还是比我多得多得多。
5.增加定期的成果反馈以及复盘。预计将增加每月一次的复盘，我说周复盘有点太频繁，没有意义。朋友说确实。所以暂定一个月一次吧。后面听了另外一个大佬的博客。感觉还是要保证一定稳定频率的产出，才不至于遗忘原地踏步。
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